天时君诚私募股权基金

先做个练习。假如你在10元价位买了一支股票，这个股票未来有可能涨到15元，也有可能跌到7元。你对于收益的期望倒不是太高，更主要的是希望如果股票下跌也不要亏掉30%那么多。你要怎么做才可以降低股票下跌时的风险？

一种可能的方案是：你在买入股票的同时买入这支股票的认沽期权——期权是一种在未来可以实施的权利（而非义务），例如这里的认沽期权 可能是“在一个月后以9元价格出售该股票”的权利；如果到一个月以后股价低于9元，你仍然可以用9元的价格出售，期权的发行者必须照单全收；当然如果股价 高于9元，你就不会行使这个权利（到市场上卖个更高的价格岂不更好）。由于给了你这种可选择的权利，期权的发行者会向你收取一定的费用，这就是期权费。

原本你的股票可能给你带来50%的收益或者30%的损失。当你同时买入执行价为9元的认沽期权以后，损益情况就发生了变化：可能的收益变成了

赵丹阳：2009年中国股市将形成重要底部

被誉为“中国私募基金教父”的赵丹阳在2008年年初将所管理的A股信托基金主动清盘，只保留了“赤子之心香港基金”，这只基金2008年的投资回报率为-18.84%。同期恒生指数下跌48.3%，国企指数下跌51%。尽管远远跑赢大盘，但未能给投资者带来绝对正回报，赵丹阳为此在致投资者的信中表示歉意。展望2009年，他认为A股的泡沫已经基本洗净，相信2009年中国股市将形成重要底部。以下内容摘自赵丹阳致投资者的这封信。

亲爱的投资者：

 

（作者为贝塔策略工作室合伙人、江南金融研究所特约研究员）  本刊特约研究员 杜丽虹 / 文

2008 年 7 月 5 日

编者按

城市商业银行中的宁波银行、南京银行分别占据了第一和第三的位置，而在股份制银行中居首的招商银行，占据了总排行榜上第二的位置。这是《证券市场周刊》依据上市银行2007年年报披露的业绩数据，编制的中国内地市场最具投资价值上市银行中的前三甲。四大国有商业银行中排名最前的建设银行位列第四，而中国银行和工商银行只分别排名第五和第八。排在第六位和第七位的分别为兴业银行和交通银行。第八位之后的依次为：北京银行、中信银行、浦东发展银行、民生银行、深圳发展银行和华夏银行。

之所以得出这样的排名结果，是因为我们应用了风险资本回报率作为衡量指标。在为

绝对估值法（折现方法）

1.DDM模型（Dividend discount model /股利折现模型)

2.DCF /Discount Cash Flow /折现现金流模型）

（1）FCFE （ Free cash flow for the equity equity /股权自由现金流模型)模型

（2）FCFF模型（ Free cash flow for the firm firm /公司自由现金流模型）

DDM模型

V代表普通股的内在价值， Dt为普通股第t期支付的股息或红利，r为贴现率

对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分为

：零增长模型、不变增长模型（高顿增长模型）、二阶段股利增长模型（H模型）、三阶段股利增长模型和多元增长模型等形式。

2008年6、7、8月以来，美国金融市场风云突变，形势急转直下，全球股票市场出现了罕见的集体暴跌行情。《货币战争》作者、宏源证券投资银行结构融资部总经理宋鸿兵早在6月就明确指出，"美联储完全清楚问题的严重性，一场巨大的金融海啸已不可避免，发生的时间段就是2008年6月到2009年夏，但直到目前为止，美联储完全没有向世界投资者发出任何预警。在毫无警觉和预防的情况下，世界范围内的广大投资人势必遭受重创。"

他坚定认为，自6月开始，美国次贷危机已进入第二阶段，即信用违约的危机。而次贷危机将分为四个阶段。

第一阶段:流动性危机(2007年2月--2008年5月)

我国主流观念认为美国次贷危机到4、5月份已经结束了，美国经济会在下半年重新走强。宋鸿兵认为，这是危机的第一阶段刚刚消退下来。如果说危机的特点，他说，主要是流动性危机。美国次级房地产抵押

金融股自2006年开始就是境内股市牛头之一。不管大小，是银行股都受到前所未有的追捧。如果问一下投资者，为什么银行股有投资价值或者哪一家银行更具有投资价值？也许会有很多答案。在如何判断银行内在价值这个问题上，其实很多投资者都存在判断上的误区。

银行业属于金融服务业，但并非简单的服务业。我们知道服务业的本质是从客户出发，一切以客户服务为本，服务是任何纯粹服务业的核心竞争力。银行业除了具备这个特性之外，还包括了金融的特性，这个特性却成为银行业生死存亡的关键。

在巴菲特的经典案例中对于美国富国银行的投资可谓判断银行价值本质的很好的教科书。富国银行最初成立于18